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头部公募详解如何掘金科创板 以国际视野把握科

头部公募详解如何掘金科创板 以国际视野把握科

  广发基金副总经理 朱平

头部公募详解如何掘金科创板 以国际视野把握科

  南方基金副总经理兼首席投资官(权益) 史博

头部公募详解如何掘金科创板 以国际视野把握科

  博时权益投资主题组、投研一体化小组负责人 曾鹏

  2019年进入了下半场。回首前半程,A股市场波澜不惊;展望前路,科创板静等开市。

  科创板的第一份交易指令,将是起跑的发令枪响。如何布局赛道、准备长跑、越过路障、冲刺发力?2019年A股的下半程,注定异常精彩。

  在科创板这一历史性的发令枪扳机扣动之前,上海证券报邀请到几家“参赛”头部公募基金的关键人物,详探科创板的投资之道。

  科创板深刻影响A股

  赋予价值投资新内涵

  上海证券报:科创板已经开板,很快迎来正式交易。这对A股接下来的投资会带来怎样的深刻影响?

  朱平:从制度层面上看,设立科创板并试点注册制提出后,A股价值投资的赢利模式已进入自我加强的阶段。预计科创板正式交易后,对专业投资者的投资行为将带来两方面影响: 一是会更重视从长期视角来甄选行业。自2002年以来,纳斯达克精选市场中信息技术、工业等行业股价表现更好,日常消费、能源行业股价表现则相对逊色。对标A股市场,有些行业的长期成长空间广阔,行业需求不断增长,投资具有独特的竞争壁垒、维持较高的销售净利润率的上市公司,将会有更好的长期回报。二是会注重从产业结构变迁出发来选赛道。分析过去100年美股市值TOP10公司变迁、过去20年全球上市公司市值TOP5变迁数据可知,可以长期发展的行业,是核心资产的主要领域。

  目前,我国经济发展处于产业结构转型的过程中,正逐步向以科技创新为核心的方向转变。下一个十年,机会或将在以云计算、生物医药等为代表的新兴行业中。

  史博:推出科创板并试点注册制在稳步推进,绩差股或壳公司将很难有长期投资机会,主题投机等博弈投资的效果将进一步下降,而价值投资的竞争也会更趋激烈。因此,价值投资的难度将与日俱增,好公司出现明显的低估机会将会比以前稀少。

  但是,价值投资可能要更加关注科创板中属于偏早期发展阶段的公司,在竞争格局还不稳定状态下的价值评估难度很高。因此,未来的超额收益将更多属于愿意花心思做非常深度研究的投资者。

  曾鹏:目前A股市场上较为盛行的是经典的价值投资理论,而经过我们的研究证实,科创板与价值投资不仅并不排斥,同时会赋予价值投资新的内涵,以市场化改革为导向的科创板能够为价值投资提供更好的土壤,若能把国际视野和创新思维结合起来,运用科学方法和深度研究,价值投资照样可以在科创板获得丰厚回报。

  同样,科创板的价格发现功能,也会反过来促进主板资产的合理定价。科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向,但并没有脱离我国现有的产业分工体系,还将为投资者补全现有主板公司在科技产业链上的信息空白。通过科创板公司高频次高质量的信息披露,投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联,进而可以比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量的高低,由此反过来促进主板公司的价格发现,体现为溢出效应。

  对新兴产业做更前瞻的研究

  多角度估值定价

  上海证券报:与市场上既有的板块相比,科创板投资策略或方法有何不同?

  朱平:公募基金的投资策略会有两点变化:一是结合企业的类型及所处的成长周期来分类估值。A股已有上市公司的估值方法大多为PE(市盈率)、PB(平均市盈率)、PS(市净率)等,或者FCFE(股权自由现金流模型)等绝对估值法。而科创企业的生命周期包含概念期、导入期、成长期、成熟期,需结合企业所处的不同阶段而采取不同的估值方法。如对于导入期或者成长期的企业,可能会采用未来空间折现、基于Pipeline的DCF(现金流折现法)估值、实物期权法等对企业定价。二是对新兴产业的前景、赛道、格局做更前瞻的研究。从企业生命周期角度看,A股现有的上市公司多是处于成长期或成熟期的企业,盈利模式、核心竞争力已经能看得比较清晰。而科创板企业多为小体量、高盈利、高研发投入企业,它们大多处于生命周期的更早期阶段,为此,除了常规研究,还需要加强对行业和技术发展趋势以及国际对标企业的研究。