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中信建投:供需平衡偏松 煤价下跌可期

  主要观点:

  宏观层面,伴随着贸易摩擦带来的负面效应,目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象,而全球经济在下半年或将继续经历下行的阵痛。美国在经历了财政刺激带来的经济复苏后,目前也逐渐显露出疲态。面对经济下滑的风险,美联储的态度也相应由鹰转鸽,给市场一定的降息预期,这将在一定程度上减缓经济下滑的忧虑,同时也使得其他经济体有更灵活的货币政策空间。

  国内方面,2019下半年,出口和消费仍难出现显著的回暖;投资亦不会“大水漫灌”般全面铺开,而是重点产业重点投资;财政政策仍以减税降费为主,同时加大支出,盘活存量;货币政策兼顾逆周期调节与促进经济结构的转型升级。比较明显的是,当前国内各项政策并未将维稳放在绝对首要的位置上,而是要保持战略定力,不误经济结构的转型升级。因此,我们认为2019年下半年经济增速将稳中小幅下滑,但经济的质量将更上一层楼

  供给方面,生产稳定增长,供应充足。供给侧改革接近尾声,行业投资快速增长,优质产能有序释放,全国总产能稳中有升;但是,在国内煤炭供需达到宽平衡的条件下,进口煤面临减量的可能性。

  需求方面,稳中或有小幅增长。火电耗煤仍有望实现微增;建材行业、供热、化工等行业需求保持较快增速,但是,在宏观经济不够景气的背景下,增长存在一定不确定性。

  库存方面,中下游已完成补库,上游煤炭企业将进入补库阶段,坑口煤价面临向下调整的压力,煤价将寻求新的平衡点。

  运输方面,铁路对煤炭供应的限制已经大幅弱化。

  从技术和周期的角度看,动力煤价格已经步入熊市的起点,未来下跌的可能性远高于上涨。

  总体来看,宏观经济承压,供需改善,行业已经适应新周期,动力煤价格将逐渐回落至合理区间,并且波动性继续减小。

  不确定性风险:宏观经济增速放缓,进口煤政策,环保政策。

  一、行情回顾

  2019年1-5月,动力煤整体维持区间波动。从主力合约看,年初跌至560元的低位,随后在榆林矿难事故后,一路上涨,最高涨至620元/吨,随后则再度开启跌势。09合约在5月底跌至570元/吨,6月则再度强势反弹,升至610以上。现货方面,可以看到CCI5500价格指数的高点一次比一次低,2019年前5个月的整体走势是先升后降,底部在570附近。

  图1:动力煤期货主力合约和走势

中信建投:供需平衡偏松 煤价下跌可期

  数据来源:Wind,IMF,中信建投期货

  图2:环渤海动力煤(Q5500K)综合价格指数

中信建投:供需平衡偏松 煤价下跌可期

  数据来源:Wind,中信建投期货

  整体而言,随着煤炭去产能任务接近尾声,优质产能不断释放,动力煤供需已由前期的紧平衡向平衡偏松演化,动力煤价格呈现出震荡中枢不断下移的特点,价格中枢正在回归理性区间。

  二、宏观经济形势与政策分析

  1、国际宏观

  1.1 全球经济增长乏力,下行压力逐渐显现

  全球经济自2018开始增长乏力,随着美国财政刺激效果减弱,贸易摩擦影响开始显现,今明两年全球经济或面临较大的下行风险。IMF在2019年4月的《世界经济展望》中指出,受全球贸易紧张、金融环境收紧、政策不确定性上升以及商业信心疲软等多重因素影响,全球经济活动自2018年下半年起显著放缓,并下调对2019年世界经济增速的预期至3.3%,这相比于2019年1月的预测下调了0.2个百分点。

  图3:全球GDP实际增速及预测

中信建投:供需平衡偏松 煤价下跌可期

  数据来源:Wind,IMF,中信建投期货

  图4:全球采购经理人指数(PMI)

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  数据来源:Wind,中信建投期货

  图5:经合组织综合领先指标

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  数据来源:Wind,中信建投期货

  图6:经合组织商业及消费者信心指数

中信建投:供需平衡偏松 煤价下跌可期

  数据来源:Wind,中信建投期货