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【必威体育】南开大学郝臣做论文演讲

南开大学郝臣

  金融界网站7月9日讯 2009中国金融国际年会7月7日至10日在广州举行。该会议由清华大学中国金融研究中心举办,每年举办一次,通过政商学界的高层对话,讨论解决具有普遍意义的金融热点问题。金融界网站全程直播。南开大学郝臣做了题为“中国上市公司治理溢价实证研究——来自沪深两市2002-2005的经验数据”的论文演讲。

  郝臣:尊敬的宋主席,各位同行,今天下午给大家汇报的题目是:中国上市公司治理物价实证研究—来自沪深两市2002—2005年的经验数据,这篇论文做的比较早,是我当时博士论文一章,今天请大家批评指正。

  汇报包括5个部分,背景、文献综述、界定、整个研究过程,最后提出一些建议。

  最近几年不管是发达国家英美日德,还是转轨国家都在提升公司治理水平采取各种政策,包括提出一些评价系统,比较有名标准普尔,CGR、CGA也包括国内中心做的南开指定指数,还有公司治理信息披露政策,必威体育,怎么样把公司治理信息更好披露出来,在这样背景下,投资者容易轻松判断这个公司是好的,还是坏的,或者是有什么样的问题。麦肯锡作了这样一个调查,投资者愿意出多少溢价,首先是分地区调查,溢价比率非常高,只要公司好,我愿意投入更高的价钱。分国家进行调整,中国溢价是25%,公司只要好,他要投资这个公司25%。这样就有一个问题,他的调查结果是支付意愿并非实际支出,他说愿意支付,实际支付多少没有调查。

  我看了这个结果以后就还是产生想法,是否可以把这个东西做成比较量化、学术的问题,把调查变成纸张。这个是实际背景。在理论界引用一些教授研究公司治理三个阶段,从第一到第二再到最新第三阶段,从2000年以后我们开始关注的是转轨经济和新兴国家,郎咸平做的,还包括范教授做的都是关注治理环境问题,治理好坏的问题,这样一种理论背景下,投资一个好的公司股票能否创造更多的财富。

  文献综述:作为我这个论文贡献最大就是三种结果,现在已经正式发表了,第一篇是GIM做的,后面是发表在JF是对前面两篇论文的补充和完善。

  GIM研究思路非常清晰,第一步做指数,然后做组合,再检验是否有关系,最后得出结果。当时他们用的数据是1990—2000年来自于美国投资者社会责任中心,昨天我看专家汇报也用了这个数据。把公司治理分成几组,根据治理好坏分成10组,第一组是公司治理最差,上面是最好的,中间是过渡的。结果发现投资与公司治理比较或的组合买入这种公司股票,然后卖出公司治理比较差的股票可以获得超额汇报,Rf是0.71,如果是混成好的大约是0.85。

  后续两个记者对我们刚才讲第一个研究进行拓展,刚才我们讲GIM构建只考虑外部治理机制好坏,没有考虑内部治理,CN除了考虑外部以外,还考虑内部治理,主要是大股东性质,用同样方法,同样数据即使指数变了,还是存在这样的结论。就在GIM同样时间CGO又发表另外一篇论文,又增加新的数据,这个结论非常有意思,用同样的方法,同样的数据,同样的时间1990—1999您这段时间所获得的结论是吻合,但是从其它时间段的数据一个是存在超额回报政的,一个是存在负的超额回报,用1990—2003年更长时间来做,发现这个结论有所减弱,从9.2变成2.6%,换句话说随着时间变化这个关系在变化,再往下说这两者之间不存在变化。

  回顾这三个结论可以看到一些问题,第一个没有给出明确的公司治理溢价定义。第二个关于中国上市公司治理溢价的研究不是特别多。第三个构建指数方法存在一定缺陷。

  基于这样的缺陷,我们提出这样的概念,05年做相关实验,06年汇报结果,当时我们发现溢价存在,多少没有指出来,07年又用CCGI模型做出溢价比例,这个是当时做出的结果,上证180,还有随机取样,还有治理最差100名,治理最坏100名,公司治理比较好的回报也比较好。

  到底什么是公司治理溢价,是超额回报,本身就是CAR一部分,如果能够由公司治理风险来解释,把那一小部分叫治理溢价,界定好什么叫治理溢价面临第二个问题就是选择什么模型来检验中国资本市场,是否存在溢价问题,有的人说了,我们选择应该用适应中国股市的。回顾国内资产定价模型的研究,看了很多文献,他们结论都是支持在中国股市可以应用Aama—french的模型。样本是2002—2005年熊市阶段,样本:最终确定样本数量为3641家。检验结果:分七个组,第一个是公司治理最差的,Rf是显著的,而且小于零,其它组合尽管不显著但是有规律。接着做FAma—French模型也是同样的规律。