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【必威体育】2018年国际金融形势回顾与展望

2016-17年全球经济出现明显复苏势头。但是受债务负担和经济结构调整缓慢困扰,尤其是政治因素变动等一系列不确定性的影响,年初期待的货币政策常态化(normalization)进程再度拖延,国际金融市场动荡加剧,发达国家跨境信贷收缩,发展中国资本流动风险加大。总体看,影响国际金融市场的主要因素和风险包括如下几个方面。

第一,全球货币政策保持分化,常态化进程缓慢

2016年至2017年上半年,尽管全球经济复苏强劲,通胀总体有所抬头,劳动力市场条件出现偏紧势头,但大范围的货币收紧并没有出现。相反,主要国家货币政策走向持续分化。美联储于2015年12月将联邦基金利率调高至0.25%,率先结束了保持七年之久的低利率政策。随后,美联储又于2016年12月和2017年3月两度加息,将名义联邦基金利率升至0.88%。然而,欧洲中央银行自2016年3月以来一直保持零利率政策不变,日本中央银行于2016年2月将基本贴现率降至-0.1%之后一直保持这一负利率水平。根据国际清算银行统计,2016年间新兴经济体国家名义政策利率平均水平为5.01%~5.69%,2017年1月至5月进一步降低至4.91%~4.98%(图1)。总体来看,全球货币政策仍处于宽松状态。进入2017年,全球经济复苏表现强劲,劳动力市场条件有所改善,主要发达国家通胀率开始回升,平均通胀率从2016年第四季度的1.2%上升至2017年第一季度的1.94%。其中美国就业明显改善,通胀率在2017年第一季度已经实现2%目标。比较而言,欧元区尽管基本上摆脱了通缩阴影,欧央行也对欧元区缓慢回升的通胀表现出了关注,但由于经济增长和劳动力市场条件强差人意,欧央行选择保持了负利率政策,同时在宣布将其资产购买计划从原来的每月800亿欧元调低至600亿同时,将该计划却延长至2017年12月。但面对持续的通缩,日本央行在2016年年初强化了其质、量并举的宽松政策(QQE),随后在保持负利率和每年80万亿资产购买的同时,对长期收益率实施了目标管理,防止长期利率上升过快对经济造成损害。此外其他大部分发达经济体和新兴经济体保持原有的宽松货币政策。

货币政策常态化是央行以经济增长、就业和通胀等指标为指引,在适当的时机、以适当的节奏调整其政策利率水平。这其中,时机选择尤其重要,而决定最佳时机的因素却比较复杂。比如,债券预期收益率可以作为市场指标,无通胀的自然利率可以作为理论指标,而实现特定人均实际增长目标的真实利率可以作为政策指标。此外,央行资产负债表的膨胀规模和速度也是影响货币政策常态化的重要因素。对于那些资产负债表大幅度膨胀的央行来说,何时、以何种规模进行缩表,影响利率政策常态化的进程,因为随着央行资产购买计划调整甚至中止,央行持有的国债会减少。为使长期利率保持低位,央行手中到期的国债需要财政部发行的国债置换。以何种久期、何时进行置换则需要考虑国内财政状况,也要考虑政治压力。目前美联储已经开始缩表,但其进程十分缓慢。日本中央银行和欧洲中央银行仍在延长其资产购买,其资产负债表规模也在持续扩大。2017年第1季度,两家央行资产规模占GDP的比重分别达到了91.2%和37.95%的创纪录水平(图2)。

由于决定因素的复杂性,在2016年初预测的主要国家将启动货币政策常态化进程并未发生。这在一定程度上表明各国央行在政策调整的时机选择上面临两难选择:如果过早收紧和幅度多大则抑制产出和阻碍实现通胀目标;如果过晚收紧和幅度不足则不利于对资产价格的抑制。对金融市场稳定性来说,央行政策变化的透明性以及与市场的有效沟通,则会降低金融市场的过度反映。值得关注的是,全球债务问题严重以及地缘政治风险的加大增加了政策调整的变数。但随着经济指标进一步改善,预计未来主要国家的利率收紧和央行缩表将同时进行,而且从总的趋势看主要国数据来源和说明:这里的政策利率分别指欧洲中央银行的再融资利率;美联储的基金利率;日本中央银行的基本贴现率。数据来自国际清算银行数据库。

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2:中央银行资产规模占GDP比重(%)

数据来源:国际清算银行数据库。

第二,政治因素短期冲击显著,但市场总体受经济因素支撑